近来，10年期国债活跃券收益率下行冲破1.6%，1月3日盘中最低涉及1.5825%，30年期国债活跃券收益率最低涉及1.8%，5年期国债活跃券收益率最低涉及1.30%。与此对应，4个国债期货主力合约均在1月3日盘中创出历史新高。本周以来，受降准降息预期后延及音讯面影响，债市高位荡漾，但后续上行基础仍牢。

　　货币计谋因循性态度不改

　　1月3日晚间，央行发布2024年第四季度货币计谋委员会例和会稿。第四季度通稿的表述与第三季度对比，一是货币计谋取向与2024年12月中央经济责任会议计谋基调保执一致，取向定为“本质戒指宽松的货币计谋”“加大货币计谋调控强度”，新增表述“普及货币计谋调控前瞻性、针对性、有用性”；二是明确提议“择机降准降息”，但前提条款为“证实国表里经济金融地方和金融市集运转情况”，国内金融情况新增表述“社会融资老本处于历史较低水平”，重提“扎眼资金空转”，删除“有用防控金融风险”，对于信贷投放导向从“教授信贷合理增长、平衡投放”鼎新为“教授金融机构加大货币信贷投放力度”，外洋方面强调“增强外汇市集韧性”“顽强对滋扰市集纪律手脚进行措置”，对扎眼汇率超调风险的表述新增“顽强”一词；三是强调“加大货币财政计谋协同和洽”，对于流动性责任从“保执流动性合理充裕”改为“保执流动性充裕”。

　　总体来看，货币计谋宽松取向保执定力，但“降准降息”时点可能后延，短期货币计谋前瞻发力受汇率压力制肘，粗略率会和洽财政发力节律。

　　以临时隔夜正、逆回购操作的利率区分为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点来看，现在计牟利率走廊为1.30%~2.0%，10年期国债活跃券收益率下破1.6%，意味着较计牟利率走廊上限提前订价约40个基点的降息空间。在宽松预期明确布景下，收益率不具备大幅反弹基础，但降准降息时点后延的边缘变化使得收益率进一步下行的驱动弱化。

　　机构手脚导致收益率弧线牛陡后走平

　　本轮国债收益率快速下行，背后原因有二。其一，利率债在岁末及年头出现季节性供需错配。供应端，2024年12月后3周国债市集区分净赎回835亿元、810亿元及300亿元，本周及下周国债刊行启动，周度净融资额预料区分为3500亿元及117亿元。需求端，树立盘方面，“开门红”诉求下，机构不竭以年头为传统树立岑岭，在2024年12月收益率加快下行经过中出现一定抢配手脚，农商行亦发扬出同样特征；来回盘方面，债基界限扩大，基金是债市追涨加仓的主力。其二，“非市集化”身分促使大行在年末“买短卖长”，进而导致短端收益率加快下行，收益率弧线走陡。“非市集化”身分包括部分银行金融市集部里面以2024年年底基数对来年收益率进行考察，关连银行有在年底买入短债、拉低票息收益率的动机，也包括央行执续和蔼久期监管、收益率弧线变化。此外，2024年12月央行净买入3000亿元国债，以短久期为主，亦成为短端收益率下行的推力。

　　跨年后，大行对短端国债的需求减少，基金、保障、农商行等赓续买入长端及超长端国债，口角端利差回落，收益率弧线再度走平。面前，30年期与10年期国债利差为26个基点，在相对合理的利差水平下，预料一季度机构仍有拉永恒期的树立和来回诉求。

　　后市预料

　　1—2月横跨春节长假，为数据和计谋相对真空期，且1月20日特朗普上任压制市集风险偏好，无论是基本面、计谋面抑或厚谊面，出现回转的概率均较小，预料债市保管偏强态势。不外，货币计谋节律预期鼎新以及机构年末“非市集化”手脚退去后，债市赔率弱化，波动性以及对音讯面的敏锐度将高潮。从来回策略看，可赓续执有10年期和30年期期债多单底仓，并执有到降准降息达成，同期密切和蔼利差尚未走至“过于乐不雅”的超长端品种的波段来回契机。（作家单元：广州期货）